调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度(dù)之高(gāo)也正是(shì)由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现(xiàn)远(yuǎn)超(chāo)市(shì)场预中国有几个党派，中国有几个党派组织(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌(diē)，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去(qù)库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更(gèng)多是始于(yú)路径依赖(lài)，去年极端的调油行(xíng)情使得(dé)市场预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年(nián)的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价(jià)差(chà)一(yī)直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时(shí)我们从去年四季度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置(zhì)的检修(xiū)预期(qī)，今年市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于(yú)高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄(é)乌(wū)冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季(jì)下调(diào)油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油需求增加下亚(yà)美(měi)套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的(de)芳烃(tīng)出(chū)口(kǒu)量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已(yǐ)达(dá)去(qù)年调(diào)油季出口(kǒu)总量(liàng)的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳(fāng中国有几个党派，中国有几个党派组织)烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求的(de)不确(què)定和(hé)经(jīng)济(jì)可能(néng)衰退(tuì)的背景下调(diào)油需求出现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的(de)影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正进入美国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较预(yù)期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的(de)价差(chà)高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力(lì)，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏力。

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